-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金纺织品和服装指数2294.15沪深300指数3848.09上证指数3102.10深证成指9700.49中小板综指9562.58相关报告1.《“爱我还是它”，千禧一代单身贵族新时尚——萌宠经济背后的故事...》，2019.3.12.《MSCI指数中A股纳入因子提升，纺织服装板块龙头公司有望受益...》，2019.3.13.《纺服双周报数据谈2019第2期：美妆19年1月阿里数据解读，...》，2019.2.244.《化妆品巨头成长史：资生堂——平成时代下的矛，资生堂的光复之路...》，2019.1.165.《纺服双周报数据谈2019第1期：美妆18年阿里数据解读，电商...》，2019.1.6吴劲草分析师SAC执业编号：S1130518070002wujc＠gjzq.com.cn姬雨楠联系人jiyunan＠gjzq.com.cn一叶知秋—从旅行箱市场的深刻变革，看“新国牌”崛起的征程与机会行业观点旅行箱行业以往的特点是“国际品牌占主导、国内企业做代工”，如今国货新品牌90分、卡帝乐鳄鱼等正以凶猛的姿态改变市场格局：我国旅行箱市场规模大约为352亿元，2013-2018年CAGR为7.9%。在线下渠道为主的时代，国际品牌如新秀丽、Rimowa以信息不对称和高昂的品牌溢价雄踞中高端市场的强势地位。我国众多的旅行箱工厂虽然具备生产设计能力，但只能承担着“国际品牌代工厂”的角色。而近年来，在电商日益成熟、信息不对称逐渐被打破的背景下，新国牌正凭借在定价、供应链、销售和营销端的优势异军突起。2018年卡帝乐鳄鱼、90分在阿里全网的销售额已经超过国际大牌新秀丽、Rimowa和美旅。定位中端&大众市场的旅行箱新国牌能实现高于高端国际品牌的ROE：通过对比新秀丽和开润股份B2C业务的成本费用结构，我们发现新秀丽的成本占比为43.9%，分销+营销费用占比高达36.6%；而经测算开润B2C业务的商品成本占比约为74%，销售费用率仅12%，毛利率和销售费用率都远低于新秀丽。近3年来，开润的总资产周转率在1.27~1.33，新秀丽总资产周转率在0.55~1.12，开润总资产利用效率高于新秀丽。2015-2018Q1~Q3，开润ROE持续高于新秀丽，开润ROE分别为37%、22.7%、26.1%和23.8%；而新秀丽ROE分别为15%、18.1%、20.5%和7.8%。旅行箱只是众多即将发生重大变革日用消费品中的一个缩影，以小米、严选和南极为代表的国货新品牌，正以不同路径征服不同的消费群体：根据国金证券研究创新中心数据，我们发现小米&严选定位悦己型消费者，大多是一二线城市中产；而南极定位省心型消费者，大部分分布在三四线城市。小米...
