-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金传播与文化指数3535.36沪深300指数3010.65上证指数2493.90深证成指7239.79中小板综指7336.11相关报告1.《国务院办公厅发布两个规定文件，利好传媒行业-传媒行业点评》，2018.12.262.《游戏的未来：这个创新严重乏力的行业，到了全面洗牌的前夜》，2018.12.243.《游戏版号恢复了？只是走出了第一步而已-网络游戏行业监管政策》，2018.12.214.《游戏版号即将恢复？不要过度乐观！-网络游戏监管政策趋势点评》，2018.12.115.《全球第一游戏IP的兴起与没落：一切荣誉转瞬即逝，唯有变革永远》，2018.12.7裴培分析师SAC执业编号：S1130517060002peipei@gjzq.com.cn姜姝分析师SAC执业编号：S1130517110003(8621)61038213jiangshu@gjzq.com.cn抛弃幻想，面对现实：关于2019年，有两件大事必须告诉市场行业观点第一件大事：互联网流量价格开始下降了！近十年来，“流量变贵”一直是互联网行业的主题词，掌握流量的巨头们赚的盆满钵满，“流量思维”溢出到了传统娱乐和消费行业。但是，我们的独家监测数据显示：2018年8月以来，无论全网流量还是移动流量，都呈现显著的降价趋势；这种趋势贯穿了所有品类。问题主要出在需求端：广告主和终端消费者都不可避免地受到了经济周期的影响。2019年，互联网行业的寒冬刚刚开始。第二件大事：传媒娱乐行业没有“反周期性”！有一种说法：经济下行时，消费者会把更多时间和预算花在娱乐上，造成“口红效应”。我们对美国近三十年的经济数据进行回归分析，发现按年度计算，传媒娱乐是顺周期行业；按季度计算，是非周期行业；无论怎么算，都没有什么“反周期性”！我们的监测数据显示，电商行业也是顺周期的。总而言之，2019年对整个传媒与互联网行业最大的制约因素，依然是宏观经济！监管趋严的基调不会在2019年突然改变：2017年以来，国家对互联网与传媒行业的监管逐渐趋严，更重视行业的社会影响与意识形态，这是“供给侧改革”的一部分。虽然游戏版号已经恢复、国务院出台了对文化企业有利的财税政策，但是我们认为“监管趋严”的基调仍然存在。投资建议在消费需求不足、监管继续趋严的情况下，未来5年的互联网与传媒行业将呈现“头部集中”的格局：虽然流量价格下降有利于中小厂商，但是它们的抗风险能力更弱。腾讯、阿里巴巴两大巨头将以战略投资、并购等方式，加强对整个行业的控制。2019年，受益的公司有两类：第一是“腾讯系”...
