1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告房地产2019年03月29日国际对比及总量视角看我国居民杠杆率看好——房地产长周期专题报告之六相关研究"投资销售高于预期，开竣工及土地购置低于预期，地方财政压力较大-房地产行业1-2月数据点评"2019年3月15日"厘清房地产税本质，出台时机尚未成熟-房地产税立法进度点评"2019年3月10日证券分析师王胜A0230511060001wangsheng@swsresearch.com研究支持龚正欢A0230117070004gongzh@swsresearch.com曹一凡A0230518110002caoyf@swsresearch.com联系人龚正欢(8621)23297818×7457gongzh@swsresearch.com本期投资提示：从国际比较角度出发，发达国家绝对水平与居民杠杆率增速均超过发展中国家；样本国家居民杠杆率连续快速上行后均面临信用收缩冲击。以居民部门负债/当期GDP作为衡量指标，近30年来全球居民杠杆率整体呈上行态势，80国数据平均年均提升1.02pct；但结构性差异巨大，前25%国家居民杠杆率增速为2.2个百分点，多以发达国家为主；从时间阶段来看，1990-2008年期间全球债务快速上行，经济危机后发达国家杠杆率增速显著回落。日本、泰国、韩国、西班牙等国都在快速杠杆上升之后经历了杠杆率下行的负向冲击，而我国在2013-2017年期间居民杠杆率年均提升4pct。对居民杠杆率主要的两个担忧：抑制消费需求及经济增长；加剧系统性金融风险。一般情形下，居民杠杆率提升，短期促进就业及经济增长，但在面临外生收入或信用冲击后，中期内抑制经济增长；过高或过快上涨的居民杠杆率，可能带来系统性金融风险加剧等影响。根据IMF对居民杠杆率的研究总结，居民杠杆率过快上行、绝对值过高均会催生风险和负面影响，但实际影响程度在发达国家与发展中国家之间差异明显，成熟有效的金融体系有助于降低单位负债率上升产生的信用风险。多指标观测我国居民杠杆率：绝对数值快速上行，存款蓄水池逐步收紧，偿债额/可支配收入比值快速上行。从以下三个角度对我国居民杠杆率的绝对水平及变化速率进行观测：1、存量/流量角度，即居民部门贷款/当期GDP，2017绝对值为54.4%，相比发达国家仍有一定差距；自12年起快速提升，年均变动速率超过4pct，已超过美国金融危机前年均增速，由此可见当前我国杠杆率绝对值仍属正常，但上升速率较快值得关注；2、存量/存量角度，即居民部门贷款/居民部门存款，2017年比值为69.1%，对应2009年时33.6%已经翻倍，但总量上看存款作为“蓄水池”仍然有一定空间可以用于释放消费及购房需求，...
