请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/金融工程研究报告市值风格轮动初探报告摘要：[Table_Summary]通过买入市值最小的一组股票，卖出市值最大的一组股票，可以实现较大的超额收益，发达国家与我国市场数据均证实了这一点。A股结果表明，在一些时点，小市值组合出现回撤，尤以2017年为甚。在本报告中，我们对市值效应成因进行了分析；同时，基于不同视角，对市值风格轮动进行了尝试。我们首先对市值因子进行了回测检验：小市值组合年化收益率为41%，多空年化收益率为33.6%，最大回撤为38.8%；在2014年底、2016年底至2018年初，出现了较大的回撤。基于相关数据，我们从风险、流动性、投资者行为等视角对小市值效应成因进行了分析。在此基础上，我们从风格动量、市值拆分和信息传递这三个视角出发，尝试构建市值风格轮动策略。风格动量：计算市值风格区间累计收益率，将其作为指示变量。如果指示变量大于0，则在未来持有大市值组合，反之持有小市值组合。回测结果表明，基于长期风格动量，能够取得较好的回测结果：组合相对中证500超额收益率为25.86%、最大回撤由28.6%减少至13.92%，Calmar由0.981提高至1.858。市值拆分：对市值进行拆分，可以发现其由业绩和估值共同驱动。相比于对市值指标的分析，对业绩和估值的分析更具经济含义。基于此，综合使用业绩和估值信息，进行指标构建。据此所得组合相对中证500超额收益率为18.84%，最大回撤为7.69%，Sharpe为1.908。信息传递：如果股票对特定信息反应速度较慢，则理论上有效的信息在一定的持有期内也会失效。基于此，我们构建了相关指标以反映股票对特定信息的反应速度。具体来说，我们计算了股票对市场、市值、BP和盈利信息的反应速度。分析结果表明，小市值与大市值股票对于市值这一信息没有特定的反映特征，即市值本身并不是推动市值效应的原因；组合对估值和盈利信息的反应速度变动，与小市值溢价走势较为一致。不过如何将这一关系应用到预测中，还需要进一步研究。[Table_Invest][Table_PicQuote]风格动量组合超额收益[Table_Trend][Table_IndustryMarket]组合超额收益[Table_Report]相关报告《基于因子筛选的特质波动率研究》2017-10-25《因子优化：动量因子再研究》2017-12-04《基本面分析因子研究—基于估值视角》2018-03-04[Table_Author]证券分析师：高建执业证书编号：S0550511020011研究助理：王琦执业证书编号：S055011606005302120363216xu_zy@nesc.c...
