免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告固收价重于量，“波动”替代“平稳”华泰研究研究员张继强SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145zhangjiqiang@htsc.com研究员张亮SACNo.S0570518110005zhangliang014597@htsc.com+86-21-28972035联系人吴宇航SACNo.S0570119090051wuyuhang@htsc.com超储率水平资料来源：Wind，华泰研究2021年2月09日│中国内地动态点评核心观点经历了近两个月资金面波动之后，投资者对后续的政策取向尤为关注，本次《货币政策执行报告》继续传递中性信号。总基调“灵活精准、合理适度”，再提“稳字当头，不急转弯”，经济已回归潜在产出的背景下，巩固政策成效是关键。针对1月资金面波动，央行指出价重于量，短期波动与趋势性变化有别。报告重申引导市场利率围绕政策利率“波动”，但删除了“平稳”，资金面波动率大概率有所提升。宏观杠杆率继续以稳为主，汇率方面“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”是新提法。整体而言本次报告对短期市场情绪略有安抚，后续股市流动性总体充裕，银行负债端有望保持稳定。宏观判断：疫情给全球经济带来“伤痕效应”，国内形势判断更为积极海外方面，央行指出疫情给全球经济带来“伤痕效应”，仍是影响2021年全球经济的最大不确定因素。国内方面对经济形势的判断明显比三季度更加积极，内生动力增强。但央行也指出经济恢复基础尚不牢固，局部疫情下消费恢复缓慢和信用风险滞后反应等是最大制约。政策取向：要灵活也要合理，稳字当头，不急转弯货币政策总基调由前三季度的“灵活适度，精准导向”变成了“灵活精准、合理适度”。合理和适度更多代表了货币政策的中性取向，灵活和精准意味着难有趋势性、转折性变化，结构主义色彩浓厚。再提“稳字当头，不急转弯”，巩固政策成效是关键。此外，在全年开局时点央行提出“守住底线、敢于担当”，与去年初的“守正创新，勇于担当”相比，更强调守住经济恢复和金融风险底线，侧重于巩固疫情和经济成果。“把好货币供应总闸门”的提法延续，经济已回归潜在产出，松油门但不踩刹车。央行如何看待近期的资金面波动？1月资金面波动比较大，央行在报告中特地进行解释。整体而言：应关注政策利率的变化而非过度关注公开市场操作数量。我们的看法是15年后央行在资金面的主导权大为提升，量的变化一般不具备政策信号作用，趋势性变化与短期波动不能一概而论。报告提出引导市场利率围绕政策利率“波动”，删除了“...
