证券研究报告·行业研究·电气设备与新能源电气设备与新能源行业专题1/15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分人造石墨专题：石墨化内部加工影响几何？增持（维持）投资要点石墨化为人造石墨成本的主要构成，占比50%左右：人造石墨加工工序包括粉碎、造粒、石墨、分筛和包装，其中原材料和石墨化成本分别占比40-50%。目前负极厂商石墨化环节基本外包，其中高端人造石墨通常需要超高温石墨化，单吨价格2.3-2.5万元/吨；而普通的石墨化价格1.9-2万元/吨左右。从17年下半年开始，由于环保趋严，石墨化产能偏紧，目前普通石墨化产能供需平衡，而超高温石墨化产能供给仍然偏紧。负极厂商内蒙地区自有石墨化产能投产，预计可降低成本7000元/吨：石墨化的成本构成主要为电费，通常1吨石墨化耗电量1.4-1.6万度电，按照0.6元/wh的电价，1吨石墨化电费0.84万元，电费占石墨化成本60%左右；随着内蒙地区石墨化产能投产，电价下降，我们测算单吨石墨化成本可降低0.4万元左右。19年上半年负极龙头厂商如璞泰来、杉杉、凯金在内蒙地区石墨化产能开始陆续释放。根据我们测算，负极厂商在内蒙地区进行石墨化自供，可以两部分增厚利润：一是石墨化加工环节的利润，大约0.3万元/吨；二是电价差带来的利润，可以增厚0.4万元/吨。因此石墨化自供，可有效降低负极约0.7万元/吨成本。负极材料竞争格局稳定，19年上半年新增供给有限，价格稳定；下半年负极+石墨化产能释放，预计有10-15%的降价空间，基本可靠内部降成本消化。根据我们统计，19年人造石墨新增有效产能在5-6万吨左右，而新增需求4万吨，整体供需较平衡。季度看，璞泰来、杉杉、凯金等新增产能将在2季度投产，新增有效供给有限，且需求方面由于预期19年补贴政策依然存在过渡期，行业需求旺盛，因此上半年人造石墨价格稳定，保持5万元/吨左右。下半年新增产能释放，负极厂商石墨化自供，且龙头企业在动力电池市场竞争加剧，我们判断人造石墨有降价压力，但考虑到供需格局尚可，且人造石墨高端化，我们判断价格降幅10%左右，自供石墨化厂商单吨盈利仍有望提升0.2万元/吨（基本上价格降幅在15%以内，可以通过自供石墨化消化掉）。投资建议：我们认为石墨化及人造负极材料新增产能在2019年上半年陆续投产，上半年新增供给有限，且19年补贴政策很可能会留有缓冲期，上半年需求景气度有望延续，因此我们判断上半年价格稳定。其次，负极厂商通过内部石墨化加工，可以降低成本0.7万元/吨，考虑到19...
