A股投资策略报告请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of24[Table_MainInfo]政策风已至，静待云开时――A股市场下半年投资策略报告分析师：宋亦威SACNO：S11505140800012019年6月28日[Table_Summary]投资要点：宏观方面，2019年Q1良好的经济数据背后仍有隐忧。从三驾马车看，Q1经济企稳的主要拉动力量为净出口，但其增长主要是受衰退式顺差走扩影响，在全球贸易争端升级、内生扩张动能放缓、抢出口引致的透支效应逐步显现下，2019年下半年贸易顺差对GDP拉动作用仍有较大回落压力；消费端，尽管物价上涨将继续对社零增速产生支撑作用，但终端需求偏弱下社零增速仍有一定回落压力；投资端，制造业投资将受制于盈利回落以及高基数，地产投资在销售同比增速回落、地产行业融资有边际收紧趋势的情况下或将重回下行通道，故而基建投资将发挥补位经济的重要作用。从政治局会议重提结构性去杠杆、央行重提货币供给总闸门来看，只要经济尚且运行在合理区间之中，结构调整便将是政策关注的核心所在，因此下半年经济将保持平稳或稳中略降。政策选择方面，相较于货币政策，财政政策仍将是托举经济的主力军。一方面，当企业经营目标转变为负债最小化时，货币政策对需求的刺激作用将日渐无效；另一方面，财政支出可以形成有效需求进而对冲投资消费回落的不利影响。但需求刺激重在补位，供给结构调整方是推动经济高质量发展的长久之法。只有供给端的结构调节才可以通过提升效率解决根本问题。综上所述，在货币宽松对需求刺激作用边际转弱的情况下，对经济呵护作用将更多依赖于财政政策的发力。因此整体宏观流动性环境进一步宽松可能性相对较小，虽然无风险利率将得以低位保持，但是其下行空间十分受限，推动信用利差收窄则仍将是货币政策调控的重点所在。策略方面，综合政策、估值、业绩推动三方面的因素来看，当前政策仍处于对资本市场的持续利好期，管理层对权益市场的发展提出较高的要求，有利于资本市场环境的加速改善和中长期资金的持续流入。估值方面，总体仍处中低位水平且估值结构相对合理。而参考当前A股的ROE水平后，估值仍有提升的空间。而当前之所以在ROE尚可的情况下，市场给予了较低的估值，原因是在于市场对未来业绩层面的担忧，一方面，贸易战对基本面的实际影响仍有进一步传导的风险；另一方面，国内需求能否在下半年真正企稳也有待观察。这都使得当前的业绩情况并非稳态，未来的市场的空间取决于业...
