-1-2019年第三季度宏观政策报告季度宏观政策报告第41期2019年10月执笔人：张斌张佳佳钟益◼运行环境：外部经济下行，美联储降息；广义信贷增速下行，广义政府支出增速下行；人民币破7，外汇市场运行相对平稳•本轮全球经济景气周期自2018年2季度以后开始高位回落，目前仍在途中。2019年3季度摩根大通全球综合PMI和全球制造业PMI均值分别为51.4和49.5，分别较2季度均值降低0.1和0.4个百分点，全球贸易也随之减速。美联储采取预防性降息。•广义信贷规模存量3季度末（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）同比增速为10.9%，较2季度末下降0.6个百分点。其中，非金融企业（包括地方融资平台）广义信贷存量同比增速为8.3%，较2季度末上升0.3个百分点；政府和居民广义信贷存量同比增速为14.7%、16.0%，分别较2季度末下降了4.8和1.1个百分点。•定义“广义政府支出=公共财政支出+全国政府性基金支出-财政预算内与民间投资的基建支出”。8月末，广义政府支出累计同比增速为11.5%，较2季度末下降0.9个百分点。•人民币破7，人民币汇率弹性上升，银行代客结售汇小幅逆差，外汇市场运行相对平稳。◼运行特点：主要矛盾是需求不足，经济运行低于潜在增速•猪肉为代表的肉类价格上升带动CPI上行，核心CPI和PPI下行。与过去几轮的CPI上行不同，此轮CPI上行的原因并非需求旺盛，而是供给冲击。•结合核心CPI、PPI、PMI、劳动力市场、企业盈利等组合指标来看，当前经济运行的主要矛盾是需求不足，低于潜在增速。◼展望与应对：经济内生增长动力孱弱，扩大总需求需要落实在信贷增长•外部经济仍在探底过程，出口仍将低迷。广义信贷增长面临众多掣肘，内部需求孱弱。•扩大总需求需要激发信贷需求，需要落实在以下几个方面：及时调整利率、正常化房地产调控、理顺基建项目融资来源、加快都市圈建设、流动人口落户相关政策支持。◼专题：房地产的宏观经济学•住房市场化改革以来新增住房供应持续大幅提高，新增住房越来越向京广和京九线沿线城市集中，西部个别中心城市新增住房也保持了大幅提高。•经过价格水平调整后的真实房价上涨过快，超过了大多数其他发达国家工业化高峰期的平均真实房价涨幅。中低收入购房者面临的房价收入比过高，一线城市尤甚。•住房供给弹性成为刻画城市特征的关键因素。一线城市住房供给缺乏弹性，生产率/收入提高导致了房价和城市生活成本更加剧烈的上升，人口流入和城市扩张放缓，成为瓶颈房地产的宏观经济学政策建议季度报告-2-...
