固定收益|固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1央行还是有一颗收的心证券研究报告2021年02月10日作者孙彬彬分析师SAC执业证书编号：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com陈宝林分析师SAC执业证书编号：S1110519080002chenbaolin@tfzq.com许锐翔联系人xuruixiang@tfzq.com近期报告1《固定收益：流动性收紧，机构布局如何改变？-2021年1月中债登和上清所托管数据点评》2021-02-082《固定收益：普利转债，注射剂仿制药国际化先导企业-申购建议：积极参与》2021-02-083《固定收益：市场关注主体偿债能力如何？-信用周报（2021-02-07）》2021-02-072020年四季度《货币政策执行报告》点评摘要：从三四季度对比观察，虽然货币政策以稳为主，但是重心方向取向是“收”，关键点还是要结合货币政策锚，毕竟经济站上潜在增速后，政策是保持经济在潜在增速附近，说明政策有防范过热（至少是局部过热）的考虑。虽然央行反复重申稳字当头、不急转弯，但是从央行总体行文，我们还是读出一种强烈的鹰派感受，最多收而不紧，但是政策运用和市场感受是两种维度的反应，可能未来市场利率确实围绕政策利率波动，中枢不变，但是波动仍会加大。那么是否会出现2016年下半年的转变呢？我们对比2016年三季度报告，认为当前与2016年下半年最大的相似之处在于政策端确认经济企稳，不过就业与通胀方面差异较大。此外，2016年下半年还有明显的资产泡沫化现象，无论是股市和房价的快速上涨，特别是金融加杠杆行为。随着金融供给侧改革的推进，金融杠杆行为得到有效控制，而去年12月到今年1月上旬，资产价格快速上升也收到央行重视，1月15日央行新闻发布会提到会“通过宏观审慎政策来防范资产价格大起大落带来的宏观金融风险，以切实维护金融稳定”。因此，考虑到去年货币政策较早收敛，监管政策总体偏严，虽然政策稳中有收，但是进一步大幅收紧（甚至政策利率上调）的可能性并不高。当然，需要动态关注相关方面变化。对于债市而言，基本面整体逆风格局，货币政策看不到放松的可能，但从充分就业、稳杠杆考虑预计也不会大幅收紧。展望春节后，我们认为季节扰动以外，整体资金利率中枢建议按照去年8月15日之后的水平进行估计，除非基本面有进一步过热的表现，否则即使资金利率波动难免，但是中枢不会超越去年8月15日之后的水平。还是那句话，不以松喜，不以紧悲。牛年债市仍有颠簸，要抓好扶稳。风险提示：货币政策边际收紧，经济增长不确定性，海外风险固定收益|固定...
