从“价值龙头”到“隐形冠军”——2019年中期Ａ股投资策略展望证券研究报告2019年7月1日策略分析师：燕翔E-MAIL：yanxiang@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S09805160800021思考：长周期下的科技、经济、市场当前我们所面临的许多问题？•资料来源：WorldBank,国信证券经济研究所分析师整理2008年金融危机已经渐渐远去，但很多问题似乎一直萦绕在周围。十几年过去了我们没有感受到新一轮向上周期的到来，全球经济增速趋势性下行、逆全球化的思潮此起彼伏。如何理解我们当前所处的科技周期阶段？贸易摩擦为何现阶段越来越多？如何看待“核心资产”的估值溢价和可持续性？-6-4-20246810196119661971197619811986199119962001200620112016世界高收入国家中等收入国家低收入国家全球GDP增速科技周期与经济周期•资料来源：Wind,国信证券经济研究所分析师整理科技创新时时刻刻都在发生，一般不会倒退，但科技创新对于生产率提高的影响是非匀速、非线性的，所以会有“科技周期”的产生。二战后科技创新推动生产率，大致可以分为四个阶段0.70.80.91.01.119501955196019651970197519801985199019952000200520102015美国全要素生产率TFP（2011年=1）美国50年代至60年代生产率快速提高70年代至80年代中期生产率出现停滞80年代中后期生产率重新上升，95年以后出现加速上升2005年至今生产率继续上升，但增速趋缓推动生产率提升的两个革命：能源革命•资料来源：Wind,国信证券经济研究所分析师整理低油价下，全球能源消费在战后二十年内大幅攀升，五十年代和六十年代全球一次能源消费的累计增速分别达到45%和58%，超过此前和此后的任何一个年代。根据BP的统计，按照目前（2018年）的价格水平计算，从1950年到1973年第一次石油危机爆发之前，原油的平均价格只有15.7美元一桶。实际油价1.8美元一桶。0204060801001201401861187118811891190119111921193119411951196119711981199120012011原油价格（经通胀调整，2018年美元价格为基准）0%10%20%30%40%50%60%1800s1810s1820s1830s1840s1850s1860s1870s1880s1890s1900s1910s1920s1930s1940s1950s1960s1970s1980s1990s2000s全球一次能源消费十年累计增速战后二十年低油价，使得全球一次能源消费巨幅增加推动生产率提升的两个革命：信息革命•资料来源：Wind,国信证券经济研究所分析师整理大致在2000年前后，信息设备的资本存量占比（或者可以理解为生产端的渗透率）达到了一个高点，之...
