从快涨急跌到慢涨缓调——2019年度中期投资策略报告2019年6月5日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001赵阳研究助理电话：010-56511918邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn相关研究报告1.《今年春季“躁”动怎么演绎？——复盘2009-2018年春季躁动》2019-1-192.《弱周期下的三条“寻宝”路线——2019年度A股市场投资策略》2019-12-29投资要点A股市场走势判断：我们认为随着下半年经济企稳、企业盈利改善，基本面的改善有望接力市场的第二段趋势性上涨。同时，随着二季度经济数据的回落，逆周期调节政策有望在三季度重新开启，叠加三季度通胀预期的回落，市场流动性环境将较二季度有所宽松。因此，在时间节奏上，三季度有望是吹响战略反攻的时间点。随着科创板在6月正式开板，风险偏好将再度回升，市场有望在二季度中后期开启预热，在三季度达到阶段性的高点，随着四季度通胀预期再起而重新承压。在市场风格方面，预计下半年市场风格中创业板将会占优。在商誉减值风险集中释放后，创业板有望率先实现企业盈利的触底回升，基本面支撑逐步加强。同时，在科创板开板后的溢价效应的影响下，叠加国际长线资金对于持股结构的调整，创业板有望获得更多的增量资金流入。2019年上半年的“快涨”与“急跌”一季度的“快涨”来源于三大压制因素的修复。我们在年度策略中曾经提到，经济下行压力较大、宽信用传导时滞、中美贸易摩擦是压制市场打开向上空间的三座大山，而正是三大因素的修复使得市场出现了快速的上涨。第一，在逆周期调节政策加强的背景下，各项经济指标在一季度出现显著的回暖，市场对于经济悲观预期得到修正。第二，在2018年下半年货币政策出现边际宽松后，管理层出台了一系列措施来改善信用环境，包含2次定向降准和1次全面降准。而经历了一定的政策时滞后，信贷规模与结构在一季度出现显著的好转，宽信用逐步展开，流动性环境的大幅宽松也决定了这一阶段的上涨以“快”为主。第三，在2018年12月阿根廷会面后，双方领导人释放出的积极信号，使得国际投资者的担忧大幅降低，市场风险偏好显著回升。二季度的“急跌”来源于估值修复后的三大预期差。市场在4月初创下阶段性新高3288点后，在二季度出现了快速的调整，上证综指一度下探至2838点。如果说一季度市场的“快涨”来源于市场对于基本面、流动性和中美贸易的乐观预期的背景下的估值修复，那么二季度市场的...
