分析师：张志鹏Tel：021-32229888-25311E-mail：zhangzhipeng@ajzq.com执业编号：S0820510120010联系人：杨松晓Tel：021-32229888-25525E-mail：yangsongxiao@ajzq.com◆2019年下半年预计经济仍有下行压力，资本市场与宏观政策的对赌博弈仍将继续。上半年韧性较强的地产投资在下半年或许迎来下行拐点，主要考虑到期房销售在近期已经开始出现下行，并且从房地产开发资金来源来看，信托资金的倾向也在下降；而从外需来看，近期中美贸易谈判的缓和并不能代表长期性的方向，全球需求疲弱也将继续抑制未来的出口增长；制造业投资在下半年仍将是固定资产投资中最薄弱的一环。◆从货币政策来看，上半年受到中美谈判的不确定性以及包商银行事件的影响，央行对市场的流动性格外呵护，隔夜利率在六月份一度下行至1%以下。在下半年，通胀压力总体可控，中美利差扩大，在全球主要经济体降息的背景下，国内货币政策仍有进一步宽松的空间，社融增速尽管开始缓慢企稳，但宽货币向宽信用传导渠道仍不通畅，社融上行空间有限；而从财政政策来看，尽管基建托底的预期一直很强烈，但是受制于财政收入以及地方债务的压力，在财政赤字维持目前2.8%的情况下，扩张财政的实施空间仍旧有限。◆从国际环境来看，全球开始步入宽松预期，美联储、欧央行先后释放宽松信号，印度、澳洲联储已经在上半年开启降息，7月韩国也开启降息窗口，而国内预计仍将采取结构性的宽松操作，长债收益率方面仍将有下行空间，但市场的预期差是决定收益率下行的关键因素。◆2019年下半年，考虑到中美贸易谈判暂时缓和，国内相关改革和开放措施不断推进，叠加建国70周年的时间节点，市场风险偏好或得到一定程度的修复，三季度权益类资产或有阶段性表现，而在经济下行的背景下，利率债仍将具备长期性的配置价值。2目录货币政策中性偏宽松，扩张财政实施空间有限经济仍有下行压力，地产投资或迎来下行拐点123货币市场利率波动加大，社融增速开始企稳全球宽松预期增强，长债收益率仍有下行空间43◆从2019年上半年来看，2019年1-6月固定资产投资完成额累计同比增速为5.8%，整体增速仍呈现出弱势下行的情况。其中，地产投资表现韧性仍存，制造业投资仍在下行，基建投资在政策支持下开始出现底部企稳回升。4050001000015000200002500030000350004000045000500001234567891011数据来源：Wind固定资产投资完成额:累计同比(右轴)固定资产投资完成额:制造业:累计同比(右轴)固定资产投资完成额:基础设施建设投...
