上市公司公司研究/公司点评证券研究报告电子2022年08月26日三利谱(002876)——偏光片产能持续扩张，VR有望成为新增长点报告原因：有业绩公布需要点评买入（维持）事件：公司发布2022年中报，实现营业收入10.92亿元，同比减少6.53%；归母净利润1.37亿元，同比减少26.52%，扣非净利润1.26亿元，同比减少31.43%；单二季度来看，公司实现营业收入5.4亿元，同比减少11.8%；归母净利润0.69亿元，同比减少36.95%，扣非净利润0.6亿元，同比减少44.23%，业绩略低于预期。投资要点：H1受到行业景气度影响，毛利率有望在H2改善。公司上半年毛利率22.6%，同比减少3.26pcts，我们预计主要因中游面板需求趋弱，部分产品售价有所调整，同时龙岗子公司处于产能爬坡阶段，单位成本较高，导致毛利率下降。下半年公司一方面分散采购集中程度，降低原材料采购成本，另一方面加快原材料国产化项目，在国内寻找及培育关键原材料的供应商，以减少从日本购入原材料的比重。目前公司已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商，从而逐步分散原材料采购地；鉴于合肥三利谱的产线处于满负荷状态及龙岗工厂的量产，公司原材料采购数量增加，基于对单一供应商采购量的上升，议价能力也逐步提升。合肥已基本满负荷，龙岗项目逐步量产，整体产能加速爬坡。公司子公司合肥三利谱光电产能目前已充分释放以及IPO募投项目龙岗工厂在2021年下半年已开始量产：1）需求侧：京东方、天马、惠科、华星光电等面板客户的订单进一步释放；2）供给侧：合肥三利谱方面，大尺寸平板、电视用偏光片稳定供货，产品良率提升，两条产线产能均已满产；龙岗方面，产线于21年下半年顺利投产，上半年已实现收入3.1亿元。我们预计公司2022年将新增莆田宽幅1490mm年产能1000万平米产线，在上半年已实现收入4900万元，2024年新增合肥宽幅1720mm年产能3000万平米产线，届时公司总产能将超过7000万平米/年，产品覆盖小尺寸、IT、TV类及车载市场。面板行业上游材料国产化进程加快。偏光片占面板成本比重约10%-15%，随着面板产业全面转向中国大陆，关键材料的国产化进程提速。根据Omdia，2021年国内偏光片需求量为3.6亿平方米，但国内供应量仅2.65亿平方米，供需存在约25%的差异，三利谱作为国内重要的偏光片龙头将持续受益于国产化趋势。VR产品有望打开成长空间。根据公告，公司VR产品研究开发已有一年多时间，产品认证工作基本接近尾声，同时已采购相应的生产设备，目前正在安装调试，...
