证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明盈利能力持续提升，护肤品双十一旺销华熙生物（688363.SH）2022年三季报点评｜2022.10.30中信证券研究部核心观点徐晓芳美妆及商业首席分析师S1010515010003杜一帆美妆及商业联席首席分析师S10105211000022022Q3，营业收入+28.8%，归属净利润+4.9%，扣非归属净利润+33.6%，政府补助延后是单季度扣非前后增速差异的主因；Q3原料&药械增速恢复，护肤品保持高增速的同时盈利能力持续改善。护肤品双十一预售旺销，产品结构、运营和投放能力均持续改善。限售股解禁或带来短期股价压力，但为中长线布局提供配置机会。公司净利率进入上升通道，基本面高确定性改善，研发驱动、全产业链变现的模式催生多品牌、大市值公司。给予公司2023年57xPE，维持目标价159元及“买入”评级。▍收入端和扣非归母净利润增速略超预期，政府补助延后使单季度扣非前后增速差别较大。2022Q3，公司实现营业收入13.85亿元，同比+28.8%；归属净利润2.04亿元，同比+4.9%；扣非归属净利润1.88亿元，同比+33.6%；2022Q1-3，公司实现营业收入43.20亿元，同比+43.4%；归属净利润6.77亿元，同比+22.0%；扣非归属净利润6.01亿元，同比+34.5%。公司每年的政府补助主要由税收返还（每年约3000-4000万）和研发专项资金（每年约4000-5000万）两部分组成，且具有连续性和稳定性。2022Q3，公司计入当期非经常性损益的政府补助1365万元，同比减少5215万元，预计将于2022Q4收到剩余部分。▍原料&药械增速处恢复通道，护肤品盈利能力持续改善。分业务看，我们测算2022Q3，原料营业收入同比+13.2%、药械营业收入同比+19.4%，原料&药械业务疫后有所恢复（受局部疫情扰动，2022Q2原料和药械增速均在0附近）；功能性护肤品营业收入同比+36.5%，销售费用率较去年同期下降超5pcts。公司护肤品板块销售费用率仍显著高于同业，随着经典爆款的形成、运营和投放能力的增强，销售费用率下降趋势有望延续。▍护肤品双十一预售旺销，“经典爆款+销售连带+新品迭出”形成销售高增、净利率提升的良性共振。根据魔镜市场情报的天猫渠道数据：截至10月28日，双十一华熙四大护肤品牌预售额约9.2亿元，同比+188%，已达到2021年双十一全期（11.1~11）的130%：其中①润百颜约0.5亿元，同比-22%，单品CR1/CR3分别为31%/72%；②夸迪约7.4亿元，同比+374%，单品CR1/CR3分别为37%/76%；③米蓓尔约1.2亿元，同比+84%，单品CR1/CR3分别为48%/98%；④BM肌活约0.2亿元，同...
