行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1保险证券研究报告2019年04月03日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者夏昌盛分析师SAC执业证书编号：S1110518110003xiachangsheng@tfzq.com罗钻辉分析师SAC执业证书编号：S1110518060005luozuanhui@tfzq.com舒思勤联系人shusiqin@tfzq.com资料来源：贝格数据相关报告1《保险-行业点评:3月保险行业投资策略：寿险保费增速好转，预计NBV持续改善，配置价值卓越》2019-03-172《保险-行业专题研究:1季报前瞻：股市好转带来利润高增长，负债端预计改善加速》2019-03-103《保险-行业深度研究:拨云见日——崭新的保险估值体系P/AAV》2019-03-05行业走势图2018年保险行业年报综述：寿险行业转型进入新阶段，核心竞争力在于代理人获取高价值保单的能力利润：1）平安、国寿、太保、新华2018年净利润增速为21%、-65%、23%和47%，平安、新华、太保业绩均优于预期。2）剩余边际余额是保险公司长期稳定的利润来源，18年末平安、国寿、太保、新华的剩余边际余额分别较年初增长28%、13%、25%和15%，增速差异与EV增速的差异基本一致。18年平安剩余边际摊销623亿元，占年初剩余边际余额的10.1%（2013-2017年为11.0%-11.5%），我们预计摊销占比下降由NBV增速下降带来（高Margin保障型产品的剩余边际摊销初始速度快）。3）平安、国寿、太保、新华的综合投资收益率分别为3.7%、3.2%、5.1%和4.0%，分别同比-4.0pct、-1.3pct、+0.3pct、-1.3pct，太保综合投资收益率高于其他公司在于其“股票+基金”占比仅5.6%，受权益于债市上涨。4）平安、国寿、太保、新华会计估计变更对税前利润的影响分别为+30亿、+31亿、+5亿和-50亿，我们判断新华准备金计提增加是由于调整了折现率之外的精算假设，使其更加谨慎。5）平安利润增长超预期在于其营运偏差（体现经营品质优良）对冲了股市下跌影响。6）平安、国寿、太保、新华2018年末净资产分别较年初增长18%、-1%、4%和8%。内含价值：平安、国寿、太保、新华18年末EV分别较年初增长21.5%、8.3%、17.5%和12.8%，其中平安和太保增长高于我们预期。18年平安、国寿、太保、新华NBV/期初EV分别为11.3%、6.7%、10.2%和8.0%（平安寿险、太保寿险分别高达18.8%和14.0%），说明平安、太保的EV成长性更好。从短期来看，投资业绩拖累2018年国寿和新华的EV增长（“（投资偏差+市场价值调整）/期初EV”占比分别为-4.9%、-3.8%）。另外，营运偏差体现公司经营质量，...
