请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业专题研究2022年09月04日食品饮料调味品2022中报总结：底部已过，静待回暖收入：Q2疫情导致餐饮受损，各子板块表现分化。2022Q2受华东疫情影响，调味品餐饮需求景气承压，社零餐饮4/5月同比-22.7%/-21.1%，随着疫情管制放开6-7月降幅持续收窄，在此背景下受区域、渠道结构和基数差异，各企业营收表现分化，酱油板块在低基数下营收增长提速，同时各企业也纷纷加大C端费投力度回补B端损失；食醋板块恒顺以华东销售为主，物流受损短期拖累主业增长；榨菜受益于提价，营收表现较好；酵母随着海外放量，营收环比提速；复调板块C端景气回升，而定制餐调在疫情之下阶段性承压。毛利率：成本压力凸显，短期承压。1）2022Q2调味品各品类成本压力普遍处于本轮峰值，酱油、食醋、酵母、复调等品类前期虽有一定程度提价，但尚无法覆盖成本压力，毛利率短期普遍承压；涪陵榨菜在前期提价效应显现、5-6月低价青菜头陆续投入使用毛利率同比迎来改善；天味食品受益于促销力度收窄，毛利率同比提升；2）展望未来，6月起上游农产品及包材价格有松动，预计H2酱油企业成本同比压力仍存，但环比有望回落；随着低价青菜头使用占比提升，H2有望推动榨菜毛利率改善；近期南宁糖蜜价格约1800元/吨，已处历史高位，期待后续拐点到来，同时随着2022H2自产水解糖使用，安琪酵母成本压力有望缓解；复调方面，随着油脂等原料成本回落，天味及颐海H2成本环比改善可期，同时颐海关联方业务毛利率已处较低水平，预计未来价格下调空间有限，日辰股份随着餐饮渠道收入占比提升，H2毛利率有环比修复空间。费用率：同比改善，部分企业进入广宣费用收缩周期。整体看，随着收入释放规模效应显现、成本压力之下各企业积极降本提效，2022Q2调味品企业销售费用率有所下降；其中千禾味业、涪陵榨菜、天味食品2022Q2销售费用率同比改善明显，主要系2021H1三者均逆势加大广宣和推广投入，2022H1进入费用收缩周期，同时疫情背景下费用投放阶段性受阻。净利率：多数企业利润率承压，期待成本回落。受成本上行拖累，2022Q2多数调味品企业利润率承压，其中千禾味业/涪陵榨菜/天味食品受益于销售费用率改善，2022Q1净利率分别同比+5.6/+14.1/+12.1pct；本轮大宗原料上行周期自2020年始，2022Q2调味品板块成本压力已达到峰值，2022Q2起部分原料包材价格已有所松动，预计H2成本环比继续上行概率较小，期待后续成本趋势性回落后利润弹性显现。投资建议：二季度在...
