证券分析师：杜佐远执业资格证书编码：S1190517110001证券分析师：蔡明子执业资格证书编码：S1190518050001证券分析师：王斌执业资格证书编码：S1190118050039联系人：苑建执业资格证书编码：S1190117120042联系人：云天洋执业资格证书编码：S11901180700362019年5月8日深度报告——18年&19Q1医药财报分析Q1将是业绩低点，现金流持续好转1投资要点医药行业：18年剔除资产减值影响扣非增长13%，19Q1扣非下滑将是业绩低点，现金流持续好转业绩整体情况：2018年医药行业（上市公司）收入增长19%，扣非净利润下降7%（剔除原料药下降10%），剔除资产减值影响，扣非净利润增长13%。19Q1收入增长17%、扣非净利润下降5%（剔除原料药增长2%）。VS：统计局公布的医药制造业（包含原料药）18年&19Q1收入增长12.4%、9.4%；利润总额增长9.5%、7.6%。18年收入提速源于：“两票制”实施后低开转高开”，体现为毛利润、销售费用大幅增长且高于收入增速。18年利润下滑源于：1）18年医药行业合计资产减值233亿元，同比增长224%，其中商誉减值为129亿元，同比增长486%；2）”疫苗事件“、”缬沙坦事件“等行业黑天鹅事件频发；3）部分企业财务问题暴露，如康美药业、尔康制药等。19Q1利润下滑源于：1）18Q1出现流感疫情导致业绩基数高；2）18Q1维生素、抗生素原料药价格处于高位，19Q1价格同比出现下滑；3）18Q1为“两票制”执行初期，高开后增加的销售费用尚未完全计入表内，导致表观利润偏高。现金流持续好转：“应收账款+票据”增速17年快于收入增速，体现为经营性净现金流17年负增长；18年已经出现好转，经营性现金流净额增速高于收入增速，19Q1延续好转趋势。投资建议：综合成长性和估值，回调中买入不受政策影响&高景气度的细分领域原料药价格一季度以来持续回升，流感因素不在，预计19Q1是业绩低点，刨除资产减值因素，全年扣非净利润同比增长~10%。但不同细分领域和公司之间业绩分化态势仍然持续。维持行业至上而下景气度判断：新型疫苗、医药创新、医疗服务、零售药店、品牌消费、血制品、商业配送、医药仿制、现代中药；其中新型疫苗可归为医药创新。2医药行业：19Q1将是业绩低点，现金流持续好转3表：医药板块核心财务指标（亿元）表：医药板块（扣除原料药）核心财务指标（亿元）业绩整体情况：2018年医药行业（上市公司合计）收入增长19%，扣非净利润下降7%（剔除原料药下降10%），剔除资产减值影响，扣非净利润增长13%。19Q1收入增长17%、扣非净利润下降...
