敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|宏观研究方兴未艾定期报告越过山丘2021年2月26日——1月全社会债务数据综述主要预测%2021EGDP2.19.1CPI2.51.0PPI-2.00.6社会消费品零售-1.213.5工业增加值2.410.5出口1.45.2进口0.63.5固定资产投资2.17.3M210.59.0人民币贷款余额13.110.71年期存款利率1.51.51年期贷款利率4.354.35人民币汇率6.96.35最新数据（1月）工业3.95.86.26.16.2城镇投资-11.85.48.37.27.3零售额-7.59.310.810.210.0CPI-0.33.33.82.51.71.9PPI0.3-3.1-1.63.65.86.9资料来源：CEIC、招商证券全市场权威的债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！在过去的大约一个月中（1月23日发布12月全社会债务数据综述以来），市场确实如我们所预期的那样，出现资金面的明显收紧。以资金利率衡量，这种收紧持续到1月底触顶；而以银行存单利率衡量，这种收紧一直持续到春节后才有触顶的迹象。与此相应，股债双杀，只不过节奏有所不同；债券受到的冲击似乎更大，十债收益率在春节后再度触及3.3%的高位，仅略低于去年11月的高点。我们在去年底发布的2021年债务周期展望中指出本次危机模式与以往“真的不一样”，后危机时期的恢复模式也与以往不同。站在当下，就国内来看，中国经济可能已经度过了危机的扰动，回归到较为正常的模式，越过山丘，我们可以站得更高、看得更远。但国外尚处于不一样的危机恢复期，对于我们分析美元和商品构成了较大的挑战。罗云峰86-10-57601922luoyunfeng@cmschina.com.cnS1090518110003谢亚轩86-755-83295524xieyx@cmschina.com.cnS1090511030010张一平86-755-82944676zhangyiping@cmschina.com.cnS1090513080007刘亚欣liuyaxin@cmschina.com.cnS1090516100001高明gaoming3@cmschina.com.cnS1090518010002张秋雨zhangqiuyu@cmschina.com.cnS1090519010001宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、全社会债务情况...................................5二、金融机构资产负债详解.............................8三、资产配置........................................11qRoNtNxOqRnNpQpMsNsOrQ9P8Q7NoMrRpNqRjMnNsQlOtRsM8OnPnPvPoPtPvPsPsP宏观经济敬请阅读末页的重要说明Page3就商品价格而言，更多是国际带动国内，与国内更相关的南华黑色指数节后高点仍与去年底的高点基本相当；而对于国际商品价格上涨，我们维持之前主因是供给不足的判断。以市场高度关注的国际油价而言，数据显示，本次危机对产出的冲击明显...
