银行估值比较专题估值错配，看好修复行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。行业报告银行2023年01月03日强于大市（维持）行情走势图相关研究报告【平安证券】行业年度策略报告*银行*拨云见日，改善可期*强于大市20221208【平安证券】行业深度报告*银行*瑞士信贷专题研究：风雨中的百年投行，关注重组进程推进*强于大市20221111证券分析师袁喆奇投资咨询资格编号S1060520080003YUANZHEQI052@pingan.com.cn研究助理黄韦涵一般证券从业资格编号S1060121070072HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn平安观点：估值静态分析：国内银行估值折价源自对盈利质量担忧。从全球视角来看，目前我国银行业估值水平与日、欧相近，主流银行平均估值大致在0.4-0.6倍PB区间，明显低于美国银行业1.2倍的估值水平。进一步结合ROE分析，能够看到全球银行股的PB与ROE大都正向匹配，但我国银行业存在错配，对比盈利能力接近的中美银行（2021年末美国标普500银行指数静态PB为1.38x，而国内上市银行估值仅为0.63x），估值折价明显。通过对中美盈利驱动因素的进一步拆解，我们发现市场给予国内银行更多估值折价主要来自对于长期盈利质量的担忧，具体来看包含两个维度：一方面，收入端担心由于国内银行对利息收入的依赖叠加经济下行导致银行资产端定价的持续下行，拉低国内银行盈利能力，另一方面，经济下行使得企业经营风险增加，尤其是对于地产与地方政府债务的担忧，从而使得账面的不良资产对潜在风险反映不够充分。但从2022年4季度以来，我们从政策端正在看到更多积极因素的出现，地产与防疫政策的持续调整优化将极大程度缓解市场对于板块的担忧情绪。同时，从中长期来看，过去几年能够明显看到国内银行无论是资产质量的真实性还是收入结构的多元性均有持续改善，从而对长期盈利质量的提升起到支撑。估值动态分析：随经济周期波动，经济修复推升银行估值。通过分析美、欧、日三个地区银行股估值走势变化能够看到，银行股整体估值变化呈现强周期性的特点，基本与该国家或地区的经济走势保持同步。尤其是从新冠疫情爆发的三年时间来观察，这些地区银行的估值均在2020年初疫情首次爆发时期触及低点，而后随国内经济恢复而修复。期间，美、欧、日银行股估值波动区间分别为0.75x-1.51x、0.40x-0.80x、0.30x-0.50x静态PB，在经济修复过程中具备较大的向上弹性。而通过更长时间序列的观察能...
