管理评论２０２３年卷第５辑(总第５０辑)ＬｕｏｊｉａＭａｎａｇｅｍｅｎｔＲｅｖｉｅｗＮｏ５ꎬ２０２３(Ｓｕｍ５０)低债券票面利率会降低企业贷款成本吗∗———基于替代性融资视角的分析•林晚发程梦冰(武汉大学经济与管理学院武汉４３００７２)【摘要】利用２０１５—２０２１年上市公司发债数据ꎬ本文分析了债券票面利率是否影响企业银行贷款成本以及相应的机制ꎮ结果发现:发行票面利率较低的债券会显著降低企业的银行贷款成本ꎬ经过一系列稳健性检验之后上述结论依然成立ꎮ其次ꎬ机制分析表明ꎬ在银行主导力量小以及融资约束程度低的企业中ꎬ低债券票面利率降低贷款成本的作用更显著ꎮ换言之ꎬ当企业对银行贷款的依赖性越小、获取其他融资的能力越强时ꎬ发行票面利率较低的债券越能增强企业的议价能力ꎬ进而更能降低贷款成本ꎬ体现出“替代性融资”机制ꎮ然而ꎬ债券票面利率对贷款成本的影响在信息不对称程度和财务健康程度不同的企业中没有显著差异ꎬ这说明“信号机制”并不能有效地解释票面利率与银行贷款成本之间的关系ꎮ最后ꎬ进一步分析发现ꎬ当财务健康程度较差的企业发行票面利率较低的债券时ꎬ债券的一二级市场价差增大ꎬ说明财务状况差的企业存在压低票面利率的倾向ꎮ本文的结论为提高债券市场直接融资比重、改善债券市场信息环境、规范企业的债券市场行为以及加强对债券市场一二级异常价差的监管提供了相应的经验证据ꎮ【关键词】票面利率贷款成本替代性融资议价能力信号传递中图分类号:Ｆ８３０文献标识码:Ａ１引言据图１数据统计ꎬ中国债券市场存量余额逐年扩大ꎬ截至２０２２年底ꎬ中国债券市场余额已达到１４２万亿元人民币ꎬ在ＧＤＰ中所占的比重突破１１０％ꎬ已成为全球第二大债券市场ꎮ债券市场的发２９∗基金项目:教育部人文社科青年基金项目“僵尸企业与债券定价扭曲:基于金融分权的解释研究”(项目批准号:２２ＹＪＣ６３００８１)ꎮ通讯作者:林晚发ꎬＥ￣ｍａｉｌ:ｌｉｎｗａｎｆａ２０１３＠１６３ｃｏｍꎮ展ꎬ为企业获得外部融资提供了更多的选择ꎮ尽管如此ꎬ银行贷款仍然是企业债务融资的主要来源(周开国等ꎬ２０２２ꎻ刘贯春等ꎬ２０２２ꎻ梁若冰和王群群ꎬ２０２１)ꎬ那么发行债券与银行贷款作为企业债务融资的重要来源ꎬ两者之间是否存在一定的关系是一个值得研究的话题ꎮMM(%1D图１中国债券市场发展情况由于资本市场信息互通的特性(王茵田和文志瑛ꎬ２０１０ꎻＢａｔｔａａｎｄＭｕｓｌｕꎬ２０１７)ꎬ...
