财贸研究2023.4卖空管制放松提高了管理层业绩预告质量吗？——基于数字与文本信息的双重证据洪峰1翟胜宝彳(1.北方工业大学，北京100144；2.淮北师范大学，安徽淮北235000)摘要：以2006—2017年沪深两市A股上市公司为样本,考察卖空管制放松对管理层业绩预告质量的影响。研究表明，相比于不可卖空的公司，可卖空公司在被列入融资融券标的后管理层业绩预告积极性、准确性与精确性提高，业绩预告文本的复杂性下降，说明放松卖空管制显著提升了管理层业绩预告质量。该结论在经过一系列稳健性检验后依然成立。区分业绩预告类型后发现：相比于强制性披露，卖空交易对自愿性业绩预告质量的提升效应更强；相比于好消息业绩预告，卖空交易对坏消息业绩预告质量的提升作用更大。作用机制检验结果表明，卖空交易通过引入交易竞争、强化外部监督、放大披露声誉优势、促进股价反馈，提升了管理层业绩预告质量。关键词:卖空机制;管理层业绩预告;资本市场效率中图分类号：F275文献标识码:A文章编号：1001-6260(2023)04-0083-16DOI：10.19337/j.cnki.34-1093/f.2023.04.008一、引言2010年3月31日，我国资本市场正式启动融资融券试点，允许符合条件的投资者向证券公司融资买人证券，或者融券卖出。作为一项重大的机制创新,融资融券对于我国资本市场最大的改革在于放松了卖空管制，结束了没有卖空交易的单边市历史。试点工作启动以来,历经多次扩容，目前融资融券标的股票数量已占到A股上市公司总数的近三分之一,卖空逐步成为我国资本市场重要的基础性交易机制。针对卖空交易的经济后果,现有研究主要围绕资本市场效率展开，主流观点认为:在卖空机制缺失的市场，公司个体层面的特质信息，尤其是坏消息难以充分融入股价;放松卖空管制后，公司特质信息能更有效融入股价，从而提升资本市场效率(Brisetal.,2007)。信息是资本市场效率的基石。针对卖空交易如何影响资本市场信息传递，现有研究揭示出的一条路径为卖空者的信息挖掘，即卖空者依托自身在行业与市场中的专业优势，从公开报告与实地调研中提炼出有关公司价值的私有信息，并利用私有信息捕捉套利机会(Boehneretal.,2012)o事实上，除卖空者的信息挖掘机制外，卖空交易还可能作用于上市公司信息披露质量进而影响资本市场信息传递，这是因为资本市场中的原始信息主要来自上市公司的信息披露。遗憾的是,这一机制尚未被充分揭示。收稿日期=2021-0948作者简介:洪峰(1982—),男，安徽黄山人，博士，北方工业大学经济管理学...
