流动性过剩条件下的地板体系利率调控模式∗∗李宏瑾〔摘要〕２００８年国际金融危机以来，由于量化宽松导致市场流动性全面过剩，以及市场风险偏好下降和国际监管改革引发银行流动性囤积，主要央行的利率调控模式都由利率走廊转向更加强化存款便利利率作用的地板体系。在全面梳理危机前流动性相对过剩条件下挪威、新西兰地板体系政策经验及２００８年国际金融危机后货币市场结构性变化的基础上，本文对地板体系的运行机理、各国的具体安排及其利弊进行了深入分析。利率调控的地板体系仍属于货币操作范畴，应服从于货币决策的需要。随着货币政策正常化的加快推进，中央银行应加强市场流动性监测和评估，根据实际情况决定是否回归稀缺准备金的利率走廊模式；同时，大力改进货币操作框架的技术性安排，更好适应危机以来金融环境的新变化，这对健全中国利率操作框架并顺利实现货币价格调控模式转型，具有非常重要的启示性意义。关键词：货币政策操作利率走廊地板体系充足准备金ＪＥＬ分类号：Ｅ４３Ｅ５２Ｅ５８一、引言自２０世纪８０年代中期以来，各国开始普遍采用“单一目标、单一工具”货币政策框架。如何有效管理市场流动性、调控市场利率水平与政策目标相符进而提高利率政策传导效率，成为各国央行货币政策操作的重要问题。２００８年国际金融危机爆发之前，由于法定准备金制度导致市场流动性结构性稀缺，央行比较容易预测市场流动性并引导市场预期，能够有效调控市场利率。即使是实行零准备金要求的国家，银行也要在央行清算账户保留一定规模清算头寸（如澳大利亚、新西兰），或实行自愿准备金要求（如英国），从而达到与法定准备金制度类似的效果。公开市场操作（及央行贷款或央行贴现等业务利率）和对称的利率走廊安排成为央行调控市场利率的最主要模式（ＢｉｎｄｓｅｉｌａｎｄＦｏｔｉａ，２０２１）。美联储等很多金融市场发达国家的央行，一直采用公开市场操作为主的利率调控模式。很多金融市场并不发达的欧洲大陆国家，央行最初主要是通过央行贷款或贴现业务的银行利率（ＢａｎｋＲａｔｅ）引导市场利率。随着金融市场的深化发展，这些国家央行才逐步通过公开市场操作调控市场利率。例如，德国联邦银行直至２０世纪７０年代才引入公开市场操作（Ｂｉｎｄｓｅｉｌ，２００４）。自２０世纪９０年代以来，随着技术的进步，尤其是实时大额支付体系的发展，对称的利率走廊逐步成为各国央行利率调控的最主要模式。２００８年国际金融危机爆发...
