３２金融经济《贵州财经大学学报》２０２３年第２期总第２２３期ＥＳＧ披露与股价崩盘风险∗盛明泉１，余璐１，王文兵１，２（１．安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠２３３０３０；２．北京大学光华管理学院，北京１００８７１）摘要：在高质量发展阶段，防范风险成为各界关注的重点，厘清ＥＳＧ披露（环境、社会以及公司治理）与风险之间的关系有利于更好地防范风险。基于２０１０～２０２０年沪深Ａ股上市公司数据，从股价崩盘的视角探究了ＥＳＧ披露对风险的影响。研究结果表明：ＥＳＧ披露能够降低股价崩盘风险，且主要通过降低代理成本和提高代理效率来抑制股价崩盘风险。横截面测试结果表明，在非国有企业、非污染企业以及信息披露质量较高的企业中，ＥＳＧ披露的这种抑制效应更加显著。研究结论为ＥＳＧ披露如何抑制股价崩盘风险提供了经验证据，对防范风险和稳定资本市场发展具有一定的启示意义。关键词：ＥＳＧ披露；股价崩盘风险；代理成本；代理效率；信息披露质量文章编号：２０９５－５９６０（２０２３）０２－００３２－１０；中图分类号：Ｆ８３０.９；文献标识码：Ａ党的十九大报告中指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。为了适应经济的发展，建立有效的资本市场迫在眉睫。资本市场的重要组成部分之一是股票市场，它的剧烈波动不仅会损害资源的优化配置与投资者的利益，还会阻碍经济发展，甚至诱发金融风险。因此，研究股价崩盘风险的影响因素及有效的防范措施成为社会各界关注的重点。已有学者研究发现代理问题和信息不对称问题会引发股价崩盘。管理层的机会主义行为使得企业的不利消息被隐瞒，累积到一定程度并集中释放的不利消息会对各利益相关者产生冲击，从而引发股价崩盘风险。［１，２］在此形成机理下，学者们分别从代理问题与信息透明度两个方面对股价崩盘风险的防范举措进行了探讨。在缓解代理问题层面，已有研究从机构投资者持股［３］、高管学术经历［４］等方面进行了讨论；在提高信息透明度层面，学者们分析了社会责任信息披露［５］、新媒体治理［６］等对股价崩盘产生的影响。近年来，学者们还从非效率投资角度出发，探讨了其对股价崩盘风险造成的影响。［７］随着高质量发展与“双碳”实践的不断深入，ＥＳＧ作为一种倡导企业在发展过程中要更加注重环境表现、社会责任和公司治理的可持续发展理念，近些年来受到了上市公司、投资者和媒体的较多关注。据统计，２０２１年，国内发行了９５只名称中含...
